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　　百亚股份(003006) 全国化扩张的区域个护龙头，电商、外围省份快速成长。百亚股份成立于2010年，主要从事个人卫生用品的研发、生产和销售，产品主要涵盖卫生巾（2024年收入占比为93.6%）、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等，旗下拥有“自由点”、“好之”、“丹宁”等多个知名品牌，2024年营收/净利润分别为32.5/2.9亿元，同增51.8%/20.7%。公司自川渝地区起家，传统经销、KA渠道稳健，抖音电商、外围省份扩张迅速，市占率与品牌知名度稳步提升。 “悦己消费”引领女性卫生用品行业高端化，国产新兴品牌弯道超车。2024年中国女性卫生用品市场规模约1050.5亿元，同比增长2.9%。回顾卫生巾行业发展历程，可将其分为两个阶段：1）量增：2008-2017市场规模CAGR约9.5%，主要受益于卫生巾渗透率不断提升推动量增；2）价升：2018-2024年市场规模CAGR约3.2%，增长主要靠价升驱动，在女性受教育水平提高、经济实力持续增强背景下，女性消费者消费观念转变，对品牌、质量的要求持续提升，2019-2024年女性经期护理产品平均售价CAGR为4.5%。我们判断未来增长的主要驱动因素仍将为高端新品推出带来的单价提升，行业主线）高端化：女性消费水平提升，产品技术、成分升级+产品形态扩充；2）线上化：线上销售占比持续提升，引流效果较优；3）规范化：新国标实施在即，或将加速行业洗牌； 4）国产替代：头部品牌市占率下滑，国产新兴品牌有望弯道超车。 自由点何以破局：敏感洞察行业趋势，拥抱变革，乘势而起。 产品端：公司学习化妆品打法，针对消费者痛点快速推新，研发投入增长，持续进行新产品储备。传统产品定位中端，同时顺应行业高端化趋势推出FREEMORE大健康系列，占比持续提升，带动公司片单价及毛利率上行。 渠道与营销：1）线亿元，涨势迅猛。公司顺应行业线上化趋势，积极布局抖音平台，发力内容营销，打造热门视频，抖音视频种草曝光量远超同行。2016-2024年公司电商营收CAGR约60.7%，目前营销策略从单一抖音投放转向品牌的全域投放，未来天猫、拼多多、京东等平台有望持续增长，带动电商渠道营收与盈利能力持续提升。 2）线下：公司采取多种营销手段，根据不同节日特征，结合消费者需求进行促销，打法丰富。此外，公司终端销售人员工作积极性较高。公司核心五省稳健增长，外围市场加速拓展，全国化初见成效，未来盈利能力有望提升。 投资建议：公司系个护区域龙头企业，持续发力全国化拓展成效显著，同时线上快速扩张，大健康新品引领行业，带动毛利率提升，看好公司规模扩张的同时盈利能力逐渐改善。我们预计2025-2027年归母净利润分别为3.6/4.8/6.1亿元，对应PE为31X/23X/18X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格提升；行业竞争加剧等。

　　百亚股份(003006) 公司发布2025年中期报告 25Q2收入7.7亿，同比+0.2%，归母净利润0.57亿，同比-25.5%，扣非归母净利润0.53亿，同比-28.4%； 25H1收入17.6亿，同比+15.1%，归母净利润1.88亿，同比+4.6%，扣非归母净利润1.82亿，同比+6.1%。 25Q2毛利率53.1%，同比-1.3pct，归母净利率7.5%，同比-2.6pct； 公司持续强化品牌建设和渠道拓展，根据公司发展规划和市场竞争环境加大了市场推广和品牌宣传力度，以持续扩大消费者人群和产品销售覆盖范围，持续提升品牌影响力。2025H1公司销售费用投入6.42亿元，其中营销类推广费用投入4.64亿元，同比增长26.1%。未来公司仍将保持一定力度的品牌和渠道资源投入，进一步提高产品知名度和美誉度，以扩大公司经营规模、增加公司产品的市场份额，提升公司的市场竞争力。 产品结构优化，围绕大健康持续推进新品营销 分品类，25H1公司卫生巾收入16.88亿，同比+19.93%，毛利率55.06%，同比-2.31pct； 公司持续聚焦卫生巾系列产品，优化产品结构，提升盈利水平，其中自由点产品实现营业收入16.87亿元，较去年同期增长20.5%，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。随着更多品牌推出女性卫生裤产品以及科普宣传引导，且产品的薄型化及柔软舒适性能不断提升，女性卫生裤逐渐得到广大女性消费者的接受和青睐，公司裤型卫生巾产品收入增长迅速。 后续公司新品仍围绕大健康赛道进行研发，聚焦消费者核心关切与需求痛点，提供有效的产品解决方案。公司会优先通过电商平台去做消费者意见收集和产品推广试点，新产品还处于测试阶段，尚未进行大规模量产和市场投放。 外围表现超预期，电商兼顾收入&盈利发展 公司坚持线上线下渠道融合，多渠道协同发展，通过市场推广和品牌宣传持续提升公司品牌影响力。 25H1线.26亿元，同比+13.07%，云贵陕2.78亿元，同比14.65%，其他区域发展迅速，实现营业收入4.3亿，同比+124.2%；上半年公司核心五省之外的市场拓展节奏较好，各省份经营策略主要依据销售规模、竞争状况和公司定位来判定。不同发展阶段的省份在人员配置、资源投入等方面会有所不同。 25H1线%，主要系短期舆情对线上渠道短期营收及经营利润有较大影响，期间公司积极应对市场变化，聚焦投入重点资源，业务已逐步恢复常态。未来，公司将进一步提高研发创新能力、优化和丰富产品线、拓展营销网络、优化人才结构等措施，扩大公司的经营规模、增加公司产品的市场份额、提升公司的市场竞争力和盈利能力。公司预计四季度将恢复至正常增速状态，公司有专业的电商自运营团队，通过营销模式创新，持续推进产品迭代升级，在电商运营方面仍有较强的竞争优势。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司坚持既定发展战略，聚焦优势资源，持续打造品牌力，产品上持续优化产品结构，渠道上深耕核心优势地区，有序拓展全国市场，成长逻辑持续兑现。我们调整盈利预测，预计25-27年归母分别为3.7/4.8/6.2亿元（前值为3.7/4.8/5.9亿元），对应PE分别为35X/27X/21X。 风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，舆论风险等

　　百亚股份(003006) 投资要点： 事件：公司25H1实现营业收入17.64亿元，同比增长15.1%；归属于上市公司股东的净利润1.88亿元，同比增长4.6%。 持续聚焦卫生巾系列，提升中高端产品占比以优化盈利水平。25H1公司自由点产品实现营收16.87亿元，同比增长20.5%，其中以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。未来随着科普宣传引导持续普及叠加产品的薄型化及柔软舒适性能持续优化，女性卫生裤接受度稳步提升，公司裤型卫生巾产品收入或稳步增长。 深耕核心优势地区，加快电商渠道建设，有序拓展全国市场。25H1线%，其中川渝/云贵陕/其他地区/电商分别实现营收4.26/2.78/4.30/5.92亿元，分别同比13.07%/14.65%/124.15%/-9.44%，核心区域以外省份营收大幅增长，线上渠道同比小幅下滑，主要系舆情对线上渠道短期经营产生较大影响，期间公司积极应对市场变化，业务已逐步恢复常态。 25H1公司加大品牌广宣力度，销售费用率小幅提升。25H1公司毛利率同比-1.2pct至53.2%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+1.1/-0.6/-0.2pct至36.4%/2.4%/1.9%，25H1公司销售费用投入6.42亿元，其中营销类推广费用投入4.64亿元，同比增长26.1%，基于市场竞争加剧叠加公司自身发展规划，公司加大品牌广宣力度以提升品牌知名度及美誉度。净利率方面，25H1公司归母净利率同比-1.1pct至10.7%，公司盈利能力小幅下滑。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3.7/4.8/6.2亿元，同比增速分别为29.8%/29.9%/28.3%，当前股价对应的PE分别为34/26/21倍。考虑到公司作为国内领先卫生巾品牌，在持续巩固核心五省优势的基础上，大力发展电商及外省区域，同时深耕大健康产品系列，中高端品类驱动均价上行，未来随着公司持续产品创新升级及扩张品类矩阵，或有望进一步打开业绩增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争日益加剧的风险；原材料价格波动的风险；营销网络拓展的风险。

　　百亚股份(003006) 事件：公司发布2025年半年度报告。2025H1实现收入17.64亿元（同比+15.1%），归母净利润1.88亿元（同比+4.6%），扣非归母净利润1.82亿元（同比+6.1%）；其中25Q2实现收入7.68亿元（同比+0.2%），归母净利润0.57亿元（同比-25.5%），扣非归母净利润0.53亿元（同比-28.4%）。 点评：核心五省份额稳定，外围市场延续高增。公司Q2线下延续高速增长、尤其非核心区域持续突破，线上受舆情扰动、阶段性承压。2025H1线%）。核心五省2025H1收入7.04亿元（同比+13.7%），单Q2收入3.00亿元（同比+3.9%），Q2高基数下增速有所放缓，其中川渝保持个位数增长、云贵陕增长势头更佳。外围市场加速拓展，2025H1收入4.30亿元（同比+124.2%），Q2收入1.83亿元（同比+122.9%），延续Q1高增趋势，全国化扩张进展超预期，2025H2外围市场拓展有望进一步加速，此外除核心市场广东仍处于投入期，其他区域盈利伴随规模扩张、或有所改善。 电商业务受舆情冲击，拖累短期业绩表现。2025H1电商渠道收入5.92亿元（同比-9.4%），单Q2收入2.69亿元（同比-23.4%）。受舆论影响，2025Q2电商平台ROI低于正常水平，渠道费用投入加大影响短期业绩表现。抖音平台份额占公司电商渠道首位，天猫受舆情冲击影响最大，份额有所降低，拼多多份额稳步提升。伴随公司对电商渠道不断调优，及电商平台ROI逐步恢复正常节奏，我们预计25H2电商渠道重回增长趋势，同时盈利能力有所恢复。 新品助力产品结构升级与毛利提升，积极布局即时零售渠道。公司大健康系列产品2025H1收入占比超50%，新品益生菌Pro系列收入占比进一步提升驱动片单价及毛利持续改善。2025H2公司预计将大力推广有机纯棉系列和维E新品，片单价有望进一步提升。公司于2024H2布局即时零售赛道，即时零售渠道随着淘宝、京东入局，2025H2我们预计将呈现更显著增长态势，公司在该渠道布局领先、有望贡献增量。 盈利能力稳定，现金流短期波动。25Q2公司毛利率/归母净利率分别为53.14%/7.47%（同比-1.30pct/-2.58pct），销售/管理/研发费用率分别为39.52%/2.24%/2.41%（同比+3.38pct/-0.87pct/+0.11pct）。销售费用增加主要系公司为应对舆情冲击，加大费用投放力度，我们预计随舆情冲击逐渐平复，渠道结构改善，费用投入有望改善。25Q2经营性现金流净额为0.61亿元（同比-0.32亿元）。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.5、4.6、5.9亿元，对应PE分别为36.5X、27.8X、21.6X。 风险提示：舆情进一步发酵风险，线下扩张不及预期，电商渠道改善不及预期，新品拓展不及预期。

　　25Q2电商业务受舆情冲击，线) 事件：百亚股份发布25H1业绩报告并举办业绩会。 百亚25Q2电商业务受舆情较大影响，线单季度实现营收7.7亿元，同比增长0.2%。分渠道来看，电商业务25H1营收5.92亿元，同比下滑9.4%；其中Q1电商营收同比增长，Q2电商营收下滑20%以上。线%，符合公司年初预期。其中川渝地区和云贵陕地区25H1营收分别为4.3亿元/2.78亿元，同比增长13.1%/14.6%；核心五省之外新区域拓展持续保持高速增长，25H1营收为4.3亿元，同比增长124.2%，公司后续将继续加大资源投入推进全国市场拓展。 为应对舆情影响公司25Q2加大营销投入，25Q2利润同比下滑不及预期。费用端，25H1公司销售费用为6.4亿元，同比增长18.8%；销售费用率为36.4%，同比增长1.12pct。销售费用中营销类推广费用投入4.6亿元，同比增长26.1%；营销推广费用率为26.3%，同比增长2.29pct，主要由于舆情期间（尤其是4、5月份）公司为了积极应对市场变化，加大对电商营销的投放力度。公司25H1归母净利润为1.9亿元，同比增长4.6%，；25Q2归母净利润为0.6亿元，同比减少25.5%。公司Q2利润表现不及市场预期，主要是由于受舆情影响电商业务营收同比下降，且为了应对舆情营销费用投入加大。公司指引舆情后电商整体业务已逐步恢复常态，线月ROI的恢复基本到之前的状况，8月预计恢复到去年同期水平，9月预计会有向好趋势。电商定位未变，仍需引领销售增长，策略从“又快又好”调整为“又好又稳”，兼顾盈利与销售增长。 抖音平台维持公司电商销售半数占比，未来三大主力平台将齐驱增长。25H1电商平台销售占比方面，三大平台占比仅有低个位数变化；抖音电商占比保持50%+，天猫受舆情冲击最大份额略有下降，拼多多份额有所增长，主要由于拼多多拥有40%的独占用户导致百亚分销稳定。下半年三大主力平台（抖音、天猫、拼多多）将齐驱增长，公司电商打法从抖音带动全域增长变为三驾马车齐驱。公司称电商虽然25H1整体亏损，但随着调整，预计下半年将恢复盈利。公司称电商盈利节奏Q3已回调，预计Q4盈利将优于去年。 新品测阶段未大规模投放，公司已成立专门部门积极拥抱即时零售。公司称新品目前处于测试卖点和价格带阶段，未大规模量产和投放，已确定全渠道发售布局，后续新品都会通过电商收集消费者意见并试运营推广。新品围绕卫生巾大健康赛道研发，新品毛利率预计不低于老品，公司整体毛利率稳中向上，新品推广将延续这一趋势。面对即使零售业务，公司称即时零售是未来趋势，公司已成立专门部门负责相关工作，其盈利能力略低于目前线下经销渠道但高于线上渠道，公司将继续推进线下渠道拓展，同时积极拥抱即时零售。 在2025年上半年，百亚股份通过股权激励计划实施了一系列操作。4月11日，公司解除了63.9万股限制性股票的限售，这些股票成功上市流通。截至5月16日，310名激励对象行权36.24万股股票期权，使公司股本增至4.2968亿股。6月25日，公司回购注销了3名离职激励对象持有的3.8万股限制性股票，最终股本调整为4.2964亿股。公司称股权激励将持续进行，但25H2具体规划尚未确定，公司将按规则推进。 风险:舆情风险；外部环境变化；市场竞争加剧。

　　百亚股份(003006) 核心观点 受315舆情事件影响业绩短期承压。公司上半年实现营业收入17.64亿元，同比增长15.12%；归母净利润1.88亿，同比增长4.64%；扣非归母净利润1.82亿，同比增长6.06%。其中，单二季度实现营业收入7.69亿元，同比基本持平；归母净利润0.57亿元，同比下滑25.50%；扣非归母净利润0.53亿元，同比下滑28.42%。二季度公司业绩短期承压，主要系线舆情事件影响，收入下滑且公司为应对市场变化增加了品牌支出。但公司线下渠道表现强劲，外围市场拓展成效显著，支撑了整体收入的稳健增长。分产品看，自由点品牌上半年实现营业收入16.87亿/yoy+20.5%，其中以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，上半年收入占比已超过50%，产品结构持续优化。分渠道看，线下渠道表现强劲，上半年实现营业收入11.33亿/yoy+39.8%。其中核心五省实现收入7.04亿/yoy+13.7%；外围市场营业收入达4.30亿/yoy+124.15%，延续高增长态势。线上渠道受短期舆情冲击较大，上半年实现营业收入5.92亿/yoy-9.44%，单二季度同比下滑超20%，且由于费用投放加大，上半年电商业务预计处于亏损状态。但目前线上业务已逐步恢复常态，7月ROI已恢复至正常水平。盈利能力方面，25Q2公司毛利率/归母净利率分别为53.14%/7.47%，同比-1.30/-2.58pct，毛利率下滑主要受短期营收承压及会计口径调整影响（将部分电商物流包装费用从销售费用调整至营业成本），剔除口径调整影响后，毛利率与去年同期基本持平。销售/管理/研发费用率分别为39.52%/2.24%/2.41%，同比+3.3/-0.87/+0.11pct，销售费用率主要为公司应对舆情影响，加大了市场推广和品牌宣传力度。营运能力及现金流方面，公司上半年存货周转天数52天，同比增加8天，应收账款周转天数24天，同比增加2天。公司Q2经营活动产生的现金流量净额为0.61亿，同比-32.59%，已较一季度有所改善。 风险提示：宏观环境风险，渠道扩张不及预期，舆情事件影响加剧等。 投资建议：虽然短期舆情事件产生一定影响，且公司额外投放费用去进行舆情管控和品牌宣传，导致费用率上行。但公司快速反应并采取有效措施，在4-6月线上ROI处于爬坡期后，7月公司线上ROI已恢复至舆情前水平，同时舆情事件对于线下渠道影响不大，外围市场仍快速发展。预计随着下半年舆情事件影响不断减弱，叠加公司大力推广有机纯棉系列和维E新品，有望带动客单价和毛利率持续提升。我们维持公司2025-2027年归母净利润至3.68/4.83/6.27亿，对应PE为35/26/20x，维持“优于大市”评级。

　　百亚股份(003006) 业绩简评 8月15日，公司披露2025年半年报，25H1实现营收17.64亿元，同比+15.12%；归母净利润1.88亿元，同比+4.64%。其中Q2单季度实现营收7.7亿元，同比+0.18%；归母净利润0.57亿元，同比-25.5%；归母净利率7.5%，同比-2.58pct。 经营分析 健康&裤型品类亮眼，外围省份扩张成效显著。1）从产品端看，25H1自由点产品实现营收16.87亿元，同比+20.5%，主要源于高附加值产品放量，益生菌、有机纯棉等大健康系列增速领先，卫生裤产品凭借薄型舒适特性获市场认可，裤型卫生巾收入贡献显著提升。2）分渠道来看，25H1川渝/云贵陕/外围/电商渠道营收4.26/2.78/4.3/5.92亿元（同比13.07%%/+14.65%/+124.15%/-9.44%），核心区域以外省份爆发式增长；线期间舆情扰动&边际竞争加剧，Q3已逐步恢复常态。 舆论事件短期线上ROI承压、盈利能力短期承压，但品牌及渠道建设力度延续。25H1毛利率53.2%，同比-1.2pct，销售费用6.42亿元，其中营销推广4.64亿元（同比+26.1%），其中25Q2销售/管理/研发费用率分别为39.5%/13.6%/2.4%，同比+3.38pct/-0.56pct/+0.11pct，公司正加码品牌与渠道投入力度，预计后续有望进一步提升线上销售运营效率、保持又好又快的发展。 短期依托新品渗透，中长期依旧看好线下外围渠道开拓进程加速。公司短期预计可依托长期持续研发&推新迭代强化品牌力，2H新品或加速对增量人群/价格带的进一步渗透，目前线上已试销新品仍聚焦大健康赛道（含天然维E角鲨烷）；中长期核心在于加速全国布局渗透&中高端品牌升级，我们认为线下渠道成长进程仍在加速，百亚具备优秀而灵活的组织机制和能力，在构建和加强中的外围经销渠道体系，在国货卫生巾品牌中仍具备稀缺性。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长动能，预计公司25-27年归母净利分别为3.6、4.6、6.0亿元，当前股价对应PE分别为32、25、19X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；跨区域扩张不及预期的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险。

　　百亚股份(003006) 投资要点： 国内一次性卫生用品行业领先的本土品牌。公司成立于2010年，其主营业务为一次性个人卫生用品的研发、生产和销售，产品包括卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等领域，旗下拥有“自由点”、“好之”、“丹宁”等具备较高品牌知名度的品牌。公司销售渠道以经销商、KA及电商为主，坚持多品牌发展战略，致力为各年龄段消费者提供安全舒适的个人健康护理产品。根据尼尔森，以2024年全国销售额份额计，公司自由点品牌卫生巾产品的市占率在本土卫生巾品牌中位居第二。 “渠道+品牌+研发”构筑核心竞争优势。1）渠道：深耕核心优势地区，加快电商和新兴渠道建设，以“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”营销策略，稳步拓展全国市场。分模式来看，公司主要通过经销、KA及电商渠道进行销售，此外，公司以ODM模式为消费品企业设计、开发及生产卫生巾、纸尿裤等产品。分地区来看，深耕川渝云贵陕核心市场，同时加快外围省份市场拓展节奏。基于不同区域市场的开发程度及特点，公司针对性采取差异化因地制宜、协调发展，持续优化产品及渠道结构，带动公司营收的持续增长。根据尼尔森，以2024年全国销售额份额计，在重庆、四川和云南市场销售份额位居第一，在贵州和陕西市场份额排名第二，核心五省竞争优势明显；2）品牌：聚焦大健康系列产品，持续迭代升级以增强品牌势能。聚焦大健康系列产品，持续迭代升级以增强品牌势能。品牌建设方面，公司仍以大健康系列作为重点，以益生菌系列为代表的大健康系列产品营收增速更快，24年公司推出益生菌Pro系列，用户画像层面对比来看，益生菌基础款的消费者群体以Z世代、小镇青年等年轻化人群为主，益生菌Pro更聚焦于新锐白领及资深中产等目标消费者人群。根据C端用户反馈及市场调研，益生菌Pro市场反馈及销售表现较好，迭代升级产品矩阵可扩大消费人群，实现广泛的市场覆盖，以进一步提升产品竞争力；3）研发：加大研发投入力度，巩固行业领先的研发优势。公司针对定位中高端品牌的自由点卫生巾，除旗下无感七日、无感无忧及舒睡等核心产品系列外，公司也重点推广平衡私处微生态的益生菌系列、方便贴身的裤型结构产品安睡裤系列、天然健康有机的有机纯棉系列、天然蚕丝敏感肌系列产品，在扩充中高端产品矩阵的同时也带动自主品牌卫生巾产品销售持续增长。 盈利预测与评级：我们预计公司25-27年营收44.8/55.0/65.7亿元，同比增速分别为37.5%/23.0%/19.3%，归母净利润3.8/5.0/6.1亿元，同比增速分别为33.8%/28.9%/23.0%，当前股价对应PE分别为33/25/21倍。我们选取同为个护公司的中顺洁柔、豪悦护理、可靠股份作为可比公司，根据wind一致预期，可比公司2025年PE为63倍，考虑到公司作为国内领先卫生巾品牌，在持续巩固核心五省优势的基础上，大力发展电商及外省区域，同时深耕大健康产品系列，中高端品类驱动均价上行，带动综合毛利率持续增长，未来随着公司持续产品创新升级及扩张品类矩阵，或有望进一步打开业绩增长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争日益加剧的风险；原材料价格波动的风险；营销网络拓展的风险。

　　百亚股份(003006) 核心观点 品牌势能扩张带动线亿/yoy+27.27%；扣非归母净利润1.29亿/yoy+32.40%。尽管受到12月底以及315的行业舆情事件影响，公司仍通过营销快速反应以及强劲的产品力带动了整体业绩的高速增长。 分产品看，自由点产品实现营业收入9.52亿/yoy+35.8%，其中中高端大健康系列产品表现更为亮眼，一季度收入占比接近60%，高端系列产品收入占比持续提升。产品结构的持续优化带动Q1客单价同比提升约7%。分渠道看，线下渠道表现强劲，一季度实现营业收入6.50亿/yoy+49.0%。其中，核心五省同比增长26.7%，川渝地区因去年同期缺货影响基数较低，实现较快增速。外围拓展成效显著，营业收入同比增长125.1%，延续高增长态势。电商渠道受315舆情事件短期冲击较大，一季度实现营业收入3.22亿/yoy+8.6%，增速明显放缓。同时Q1电商渠道预计由于较高投放仍处于亏损状态，但从目前来看Q2有望恢复至此前正常节奏。 盈利能力持续优化。2025Q1实现毛利率/净利率53.32%/13.12%，分别同比-1.04/0.29pct，毛利率主要原因由于渠道结构变化（增速更快的外围市场毛利率相对较低）以及会计口径调整（去年年底将部分电商物流包装费用从销售费用调整至营业成本），剔除口径调整影响后毛利率与去年同期基本持平。销售/管理/研发费用率分别下降0.43/0.27/0.48pct，销售费用率下降主要由于高费率线上渠道收入占比降低，单电商渠道来看销售费用率提升。 营运能力及现金流方面，公司存货及应收账款周转天数变动不大，经营活动产生的现金流量净额同比下降92.92%，主要由于38大促公司动销较好，线下KA应收款增加；以及公司为应对舆情影响，适当放长核心经销商账期；同时为应对舆情公司加大线上平台投放，全年来看预计现金流影响不大。 风险提示：宏观环境风险，渠道扩张不及预期，舆情事件影响加剧等。 投资建议：由于315行业舆情事件影响，公司一季度线上渠道短期增速有望放缓，但公司快速反应并采取有效公关措施，控制了相关负面影响的扩散，预计对即将到来的618大促影响有限。同时随着公司品牌势能不断释放，线下渠道外围市场持续高增长，并有望带动利润率稳步提升。考虑到舆情事件影响减弱，公司品牌势能加速由线上外溢到线下渠道，利润率拐点有望加速到来，我们上调公司2025-2027年归母净利润至3.68/4.83/6.27（原值为3.40/4.45/5.72）亿元，对应PE为31/24/18x，维持“优于大市”评级。

　　百亚股份(003006) 事件：公司发布2025年一季报。25Q1公司实现收入9.95亿元（同比+30.1%），归母净利润1.31亿元（同比+27.3%），扣非归母净利润1.29亿元（同比+32.4%），利润表现超预期。 百亚流量场、转化场、收割场初步形成。我们认为本身25年应该是百亚业务逻辑形成闭环的年份，线上流量赋能线下，线上平台结构趋于均衡，盈利逐步回暖，线下增长提速、品牌势能提升。由于24Q4、25Q1受舆论影响，线上冲击明显，但线下逻辑依然存在，我们预计后续舆论影响逐步平滑，公司业务模型有望显著改善。 线下：核心五省份额提升，外围市场快速扩张。25Q1公司线%），其中外围省份同比+125.1%，核心外围省份加速拓展、细化管理；我们判断核心五省增速超预期，我们预计主要系川渝市场24Q1低基数、渠道持续下沉渗透、益生菌新品开拓新客、线下市场用户粘性更强，核心五省作为盈利能力最优区域，快速增长带动整体盈利能力超预期。 线月重回榜首，天猫、拼多多战略高度提高。根据久谦，25Q1自由点电商三平台卫生巾（含裤型）GMV合计同比-2.6%；根据蝉妈妈，4月1-18日抖音GMV同比-2.1%；截至4月18日，自由点已重回抖音平台卫生巾品类份额top1。25年公司深化与天猫平台战略合作，加强站内天猫&站外小红书品牌投放，渠道趋于多元发展。 盈利能力稳健，现金流短期波动。25Q1公司毛利率/归母净利率分别为53.3%/13.1%（同比-1.0pct/-0.3pct），销售/管理/研发费用率分别为34.0%/2.5%/1.5%（同比-0.4pct/+0.3pct/-0.5pct）。经营性现金流净额为0.07亿元（同比-0.91亿元），我们预计主要系节奏变化所致，存货/应收/应付账款周转天数分别为52/24/53天（同比+7/+1/-5天），整体保持健康。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.8、4.9、6.4亿元，对应PE分别为30.7X、23.6X、18.1X。 风险因素：舆情进一步发酵风险，新品拓展不及预期，市场扩张不及预期

　　百亚股份(003006) 业绩简评 4月18日公司发布2025年一季报，25Q1公司实现营收9.95亿元，同比+30.1%，归母净利润1.31亿元，同比+27.3%，扣非归母净利润1.29亿元，同比+32.4%，Q1业绩超出市场预期。 经营分析 外围省份收入增速创新高，核心区域深耕份额进一步提升，电商受舆情影响增速短期波动。 1）分渠道：25Q1线%），外围市场受益于渠道下沉+存量门店动销提升延续爆发式增长，Q1+125.1%，核心区域受低基数效应、产品结构优化，市占率持续攀升，电商渠道受315舆情短期扰动阶段性增速放缓，近期抖音品类榜单排名恢复显著，未来线上盈利弹性有望逐步释放；2）分产品：25Q1公司持续聚焦卫生巾系列产品升级，自由点营收9.52亿元（同比+35.8%），预计大健康系列占比持续提升，裤型产品增速有加快，品类优化、产品升级持续推进。 大健康占比提升，后续关注费效比改善，带动盈利进入弹性释放通道。25Q1综合毛利率为53.3%(同比-1.0pct)，主因会计准则调整影响（电商物流相关费用重新归类）。费用角度，销售费用3.38亿元（同比+28.5%），销售费用率34.0%（同比-0.5pct），管理/研发费用率同比-0.27/-0.47pct，Q1净利率13.1%（-0.47pct）。短期舆论事件导致短期费用投入增加，但收入高增有效摊薄费用，我们预计伴随外围加速开拓收入扩张，费效比有望进一步改善，电商加快天猫/拼多多等的渠道铺设，利润率有望逐步进入改善周期，品牌费用持续投入保持、势能保持持续提升态势。 315舆情应对及时已进入恢复通道，长期品牌格局集中看好份额提升。前期公司针对315舆情事件迅速启动多维应急机制，精准投放策略逐步修复口碑、渠道运营策略不断创新提效，我们仍持续看好优质国货区域走向全国中长期成长逻辑，优质成长同时逐步看好后续利润弹性释放。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长动能，预计公司25-27年归母净利分别为4、5.2、6.5亿元，当前股价对应PE分别为29、22、18X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；跨区域扩张不及预期的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险。

　　百亚股份(003006) 公司发布2025年一季度报告 25Q1公司实现收入10.0亿，同比+30.1%，归母净利润1.31亿，同比+27.3%，扣非归母净利润1.29亿，同比+32.4%。 25Q1公司毛利率53.32%，同减1.04pct；归母净利率13.1%，同减0.29pct。公司坚持既定发展战略，聚焦优势资源，持续打造品牌力和产品力，推进全国市场拓展。Q1收入高增主要系线下市场外围省份收入高增所致；此外公司高端系列产品收入占比持续提升，毛利率有所下滑主要系公司渠道结构和收入占比变化所致。 线下外围市场高增，全国布局加速推进 分渠道，Q1线%，其中外围省份同比+125.1%；电商渠道收入3.22亿，同比+8.6%。 公司继续深耕优势地区，加快电商和新兴渠道建设，有序拓展全国市场。目前正通过线上线下渠道从区域向全国拓展，线下外围不同省份的发展阶段不同，营销策略上会有所差异。整体上公司会保持对重点区域的资源投入，逐步覆盖更多空白市场，渠道上会按阶段进一步下沉。 品牌建设加码，315舆情影响逐步消退 25Q1公司自由点产品实现营业收入9.52亿元，同比+35.8%。公司继续加强品牌建设投入，加大市场推广和品牌宣传力度，持续提升品牌影响力，25Q1公司销售费用投入3.38亿元，同比+28.5%。公司将继续发挥自身优势，进一步提高研发创新能力，优化和丰富产品线，同时积极拓展营销网络，并优化人才结构，持续增加公司产品的市场份额。 我们预计当前315舆情影响逐步消退：公司高度重视线上情况，积极跟进电商各平台进展，及时回应消费者关切，并与经销商、KA等下游客户对接沟通，亦进行透明化工厂直播来展示公司生产现场和产品生产过程。此外，公司进一步强化对产品生产制造和卫生标准的把控，维持高标准要求，并自行接管生产残次品的处理流程，我们预计品牌信誉度有望持续提升。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司坚持既定发展战略，聚焦优势资源，持续打造品牌力，产品上持续优化产品结构，渠道上深耕核心优势地区，加快电商和新兴渠道建设，有序拓展全国市场，成长逻辑持续兑现。我们维持盈利预测，预计25-27年归母分别为3.7/4.8/5.9亿元，对应PE分别为31X/24X/19X。 风险提示：市场竞争日益加剧风险、原材料价格波动风险、短期舆论影响风险等